現貨市場的快速推進，引出了建設電力期貨市場的課題。2002年的電力體(tǐ)制改革建立了市場監管體(tǐ)系，開(kāi)展了省和區域試點。政府、電網公司、交易主體(tǐ)對電力市場的體(tǐ)會和認識有了很大(dà)提高，廠網分(fēn)開(kāi)培育了獨立的發電市場主體(tǐ)，在十多年的市場競争中(zhōng)，他們對市場有着深刻的體(tǐ)驗，同時也探索了大(dà)用戶直供、發電權交易等市場機制，樹(shù)立了市場觀念，加深了對電力市場的認識。此輪電力體(tǐ)制改革爲國民經濟發展提供了關鍵的支撐，也爲新電改提供了基礎。2015年新一(yī)輪電力體(tǐ)制改革取得了諸多成績：交易機構組建基本完成、交易機制逐步完善、市場化交易比例不斷提高、多種交易方式同步開(kāi)展、現貨市場快速推進、輸配電價改革全面覆蓋、增量配電業務放(fàng)開(kāi)、售電業務放(fàng)開(kāi)。2019年7月底，國家發展改革委、國家能源局印發了《關于深化電力現貨市場建設試點工(gōng)作的意見》，對現貨市場建設的基本原則、市場模式、運營機制、市場銜接及配套機制等進行了明确。經過多次模拟試運行，電力現貨市場時效性強，變化周期短，價格波動頻(pín)繁的特點凸顯，沒有配套的風險管理和控制手段，市場主體(tǐ)參與現貨市場将面臨較大(dà)的風險，因此，期貨必然要作爲現貨市場的避險工(gōng)具。

期貨與現貨對應，并由現貨衍生(shēng)而來。期貨合約的标的物(wù)，即爲期貨品種，期貨的交易品種可以是實物(wù)，也可以是金融産品，電力期貨本質上是以電能量作爲合約标的物(wù)的期貨品種。期貨市場是與現貨市場相對應的市場形态。研究期貨市場主要從主體(tǐ)、合約與制度兩方面展開(kāi)。期貨市場的參與主體(tǐ)包括：期貨交易所、結算機構，期貨公司、期貨投資(zī)者及期貨中(zhōng)介和服務機構。其中(zhōng)，期貨交易所爲期貨交易提供場所、服務，本身不參與交易，有會員(yuán)制和公司制兩種組織形式；結算機構負責統一(yī)結算、保證金管理和風險控制，業務可以和交易所一(yī)起，也可以獨立；期貨公司代理客戶進行期貨交易、收取傭金，根據客戶的指令進行期貨交易與買賣，辦理結算和交割；期貨投資(zī)者是主要的市場參與者；期貨中(zhōng)介和服務機構爲參與市場的主體(tǐ)提供咨詢服務。在合約與制度方面，期貨合約是期貨交易所統一(yī)制定的，規定在未來某一(yī)特定時間和地點交割一(yī)定數量标的物(wù)的标準化合約。制度包括保證金制度、當日無負債結算制度、漲跌停闆制度、持倉限額及大(dà)戶報告制度、強行平倉制度、風險警示制度、信息披露制度等。期貨市場的功能體(tǐ)現在三方面，一(yī)是規避風險，通過套期保值實現；二是價格發現，通過标準、規範、透明化的集中(zhōng)交易方式彙聚各方信息，形成公開(kāi)、連續、預測性的價格；三是優化資(zī)産配置，投資(zī)者借助期貨市場實現多樣化投資(zī)組合。期貨市場對經濟發展具有重要意義：在宏觀層面，期貨市場可以爲制定宏觀調控政策提供重要的信息參考，提高市場運行效率，可充當實施宏觀調控政策的有力工(gōng)具，優化資(zī)源配置，可成爲金融監管部門檢測行業運行動态的重要指标；中(zhōng)觀層面，期貨市場可以改善産業鏈企業的運行機制，助推産業整合和結構調整，以市場化手段提升産品質量水平，以市場化手段促進國家有關環保政策的落實；在微觀層面，期貨市場爲企業提供了低成本、高效率的風險管理工(gōng)具，幫助企業提升核心競争力，提高企業的定價效率，破解企業定價難題。

我(wǒ)國内地期貨交易所，包括上海期貨交易所、鄭州商(shāng)品交易所、大(dà)連商(shāng)品交易所和中(zhōng)國金融期貨交易所四家，其中(zhōng)前三家爲會員(yuán)制交易所，主要上市商(shāng)品期貨品種；中(zhōng)金所爲公司制交易所，主要上市金融類期貨品種。四家交易所均受中(zhōng)國證監會集中(zhōng)統一(yī)監督管理。根據FIA統計，以交易手數排名，内地商(shāng)品期貨成交量已經連續八年居世界第一(yī)。以金屬和原油爲例，中(zhōng)國的螺紋鋼、熱軋卷闆、天然橡膠等期貨品種成交量均排名世界第一(yī)，鋁、鋅、鉛、黃金、白(bái)銀等品種排名世界第二，原油期貨排名世界第三。2018年全球期貨和期權交易量302.82億手（單邊），較10年前增長了60%。其中(zhōng)，期貨占56.64%、期權43.36%。從區域上看，基本形成了北(běi)美、亞太和歐洲三足鼎立的格局。電力衍生(shēng)品（包括期貨和期權）是能源衍生(shēng)品市場的重要組成部分(fēn)。2017年、2018年場内交易量約1億手（其中(zhōng)，期貨約80%），僅次于石油類、天然氣類能源衍生(shēng)品。美國、北(běi)歐、英國、澳大(dà)利亞等許多國家和地區的電力市場已引入電力期貨交易。2019年9月17日，日本東京商(shāng)品交易所正式上線了日本首個電力期貨。

電力期貨市場跟電力市場發展緊密相關。國外(wài)電力現貨市場中(zhōng)，美國電力現貨市場、歐洲電力現貨市場和澳洲電力現貨市場較爲成熟，各具特色又(yòu)互有相同。從電價出清機制上看，形成了以美國爲主的節點邊際電價出清模式和以歐洲、澳大(dà)利亞爲主的分(fēn)區電價邊際出清模式；從中(zhōng)長期與現貨市場的耦合上看，形成了以美國、澳大(dà)利亞爲主的差價合約主導和以歐洲爲主的實物(wù)合約主導兩種方式；從交易場所看，美國和澳大(dà)利亞現貨交易基本在電力交易所完成，電力交易所實現調度和交易職能，歐洲日前和日内交易在電力交易所完成，實時市場平衡在本國TSO完成。電力期貨是成熟電力市場的重要組成部分(fēn)。從各國電力市場發展曆程看，當電力市場發展到一(yī)定階段，通常選擇電力期貨市場作爲價格發現和規避風險的重要手段。電力期貨市場是電力市場機制的重要組成部分(fēn)。

電力期貨合約設計必須符合電力商(shāng)品的特點。從國外(wài)上市的電力期貨合約來看，爲适應電力生(shēng)産消費(fèi)同步和需求可變性大(dà)的特點，分(fēn)别設計峰荷/非峰荷和基荷合約；期限從年度、季度、月度、周度到日度，便于與現貨市場的現金流匹配。爲了更緊密的貼近現貨市場交割方式，不同時間的合約間可以持倉轉換。從國外(wài)電力期貨實踐來看，電力期貨交割方式既有現金交割，也有實物(wù)交割和混合交割，但以現金交割爲主。現金交割有助于提高市場的流動性，加強期貨和現貨價格之間的聯系，隻有具備足夠的流動性，形成的價格才有公信力，期貨交易的價格發現和套期保值功效才能顯現，從而吸引更多的參與者，進一(yī)步提高流動性。電力期貨交易初期可能在現貨交易機構進行，成熟後在專門的電力期貨交易所上市。從國外(wài)經驗來看，電力現貨交易均由RTO或調度交易機構組織開(kāi)展，但期貨交易分(fēn)離(lí)至NYMEX、ICE等期貨交易所進行，究其原因：一(yī)方面，期貨交易所具有更好的市場管理能力和風險控制能力，可以吸引更多投資(zī)者參與，提高價格發現的效率；另一(yī)方面，期貨與現貨分(fēn)離(lí)還可以降低現貨市場對電力市場的影響，防止市場的濫用。

建設電力期貨市場有利于促進中(zhōng)國電力交易體(tǐ)系建設、引導電力行業長期投資(zī)和提供中(zhōng)遠期電價信号，符合我(wǒ)國電力行業市場化改革發展的趨勢；也有助于完善電力市場的品種體(tǐ)系，提高中(zhōng)國電力市場的國際影響力。随着我(wǒ)國電力市場的放(fàng)開(kāi)，電力市場價格波動風險逐漸加劇，對電力期貨避險功能的需求顯現。期貨交易頻(pín)次高、參與主體(tǐ)衆、流動性大(dà)等特點，可以促進現有電力市場交易更加透明、規範。國外(wài)經驗表明，電力期貨市場的建設，從初期的發育階段，逐步培育成熟，最後到商(shāng)品期貨交易所，一(yī)般需經過三到五年，甚至更長的培育期。我(wǒ)國電力期貨建設也不能一(yī)蹴而就，需要在實踐中(zhōng)研究、探索和培育。

當前，電力期貨市場建設已具備一(yī)定的基礎條件。一(yī)是權威公正的現貨價格信号，目前，我(wǒ)國電力期貨市場已進入實際運行階段，8個試點省份全部開(kāi)展模拟試運行，市場發布的日前、日内等權威價格數據将成爲電力期貨标的交割結算的重要依據；二是完善的調度和交易中(zhōng)心技術系統，目前，典型中(zhōng)長期和現貨交易的基本技術需求已被系統支持，爲電力期貨采用實物(wù)交割提供了可能；三是加速培育的電力市場，發電企業、售電公司和用戶等市場主體(tǐ)正不斷成熟，市場化意識有所加強，可以通過研究和培訓提高其利用期貨對沖風險的能力；四是國外(wài)經驗，推出電力期貨在電力市場改革進程中(zhōng)具有重要意義，從各國改革的曆程來看，英國、美國、北(běi)歐等發達國家均在電力市場改革過程中(zhōng)引入了電力期貨，并成功運行至今。

我(wǒ)國電力期貨市場設計應從主體(tǐ)與準入、交易範圍、交易品種和交易機制四個方面進行考慮：

在主體(tǐ)與準入方面，市場主體(tǐ)包括運營機構（電力期貨交易所、電力期貨結算機構）、服務機構（期貨公司、期貨中(zhōng)介和其他服務機構）、交易主體(tǐ)（發電企業、售電公司、電力用戶等實體(tǐ)企業及機構投資(zī)者、個人投資(zī)者等金融從業者）。市場準入方面，主要包括資(zī)金門檻、保證金比例或信用門檻等。有一(yī)些電力期貨交易所隻允許實體(tǐ)企業參加，不允許投資(zī)者參與，或待市場成熟，才對投資(zī)者開(kāi)放(fàng)。

在交易範圍方面，目前，中(zhōng)國實行以省爲實體(tǐ)的行政管理體(tǐ)制，各省的電力調度機構和交易機制是交易中(zhōng)的重要環節，試點電力現貨市場同樣是以省爲主體(tǐ)開(kāi)展建設。在上述條件下(xià)，建議依據省現貨市場的節點電價，以省内電力市場交易品種爲基礎，設計交易标的。

在交易品種方面，按照時間、地點、能源品種的組合設計期貨交易标的。例如，交易标的一(yī)般可以按照時間分(fēn)爲高峰期貨、谷段期貨、平段期貨，還可以按照工(gōng)作日/非工(gōng)作日、汛期/枯水期等，體(tǐ)現不同時間段電力商(shāng)品的價值；可以按照不同地點設計期貨交易标的，反映阻塞程度；也可以針對價格指數交易，推出指數期貨；根據火(huǒ)電、水電、核電、風電和光電等電源品種，設計不同期貨标的，滿足不同電源品種風險管理的需求。通過不同的組合，設計出多樣化的交易标的。

在電力期貨市場交易機制方面，主要包括交割制度、保證金制度、漲跌停闆制度和持倉限額制度、信息披露制度和監管機構。交割環節作爲期貨與現貨市場的重要銜接，是電力期貨設計的關鍵和難點。實物(wù)交割依靠調度交易機構執行，從國外(wài)市場來看，由于交割過程的複雜(zá)性，大(dà)部分(fēn)交易者不選擇實物(wù)交割。現金交割以市場發布的日前、實時價格爲交割結算價，現金交割的優勢在于不用實際交付電量，方便投資(zī)者參與市場。電力期貨保證金比例需要根據現貨市場價格實際波動情況确定，交易所可根據市場實際情況進行調整，初期保證金比例可參考其他期貨商(shāng)品，設爲5%左右。國際期貨市場一(yī)般不設置漲跌停闆，而國内相關品種的設置一(yī)般不高于保證金比例，原油期貨和動力煤期貨上市初期均爲±4%（後期交易所可根據市場實際情況進行調整）。持倉限額制度參考國際成熟電力期貨市場，并結合國内實際情況，在保證流動性不受影響的情況下(xià)，一(yī)般市場主體(tǐ)份額不超過10%。期貨合約交割價格依據現貨市場價格結算，所以要求現貨市場按時披露現貨每小(xiǎo)時交易電價，期貨市場根據該電價完成結算。

在監管方面，由于電力行業的特殊性，電力期貨交易既影響電力行業的運行，也影響期貨業的發展，因此，電力期貨需要電力行業主管部門和期貨行業主管部門共同監管，對兩個市場的信息披露出台相關要求，以滿足市場運行的要求。

我(wǒ)國電力期貨市場建設路徑包括政策和市場準備、路徑設計兩個方面。在政策和市場準備方面：一(yī)是需要頂層設計和政策支持，在頂層設計上統籌推進我(wǒ)國電力現貨、期貨市場建設，結合我(wǒ)國實際情況，進一(yī)步完善電力市場的法律法規、監管體(tǐ)系，提出電力期貨市場設計的總體(tǐ)方案，指導電力期貨市場建設全過程；二是期貨标的設計和開(kāi)發需依托電力市場化交易程度較高、現貨市場建設較完善的省級市場；三是現貨市場準備，需現貨市場充分(fēn)放(fàng)開(kāi)、運行基本穩定，現貨市場價格真實反映供需狀況和成本；四是期貨與現貨市場耦合，根據期貨交易結算的需求，推動期貨交易所與電力調度交易機構間的合作，建立在交割環節電力期貨、現貨市場的信息和數據交換。在路徑設計方面，路徑一(yī)是選擇在現有期貨交易所增加電力期貨品種；路徑二是在現有電力交易中(zhōng)心推出電力期貨；路徑三是建立獨立的第三方專業電力期貨交易所，負責我(wǒ)國電力期貨及相關産品的交易。以上三個路徑各有利弊，路徑一(yī)有比較完善的基礎，有專業的工(gōng)作人員(yuán)，也有不同的能源期貨品種，便于投資(zī)者根據商(shāng)品期貨進行組合。路徑二的優勢在于電力交易中(zhōng)心和調度很緊密，能夠比較好地實現期貨和現貨的耦合，使市場更加平穩。路徑三建設獨立的期貨交易所，相對工(gōng)作量比較大(dà)，從頭開(kāi)始的平台操作起來有難度。

随着中(zhōng)國電力市場化改革穩步推進，電力現貨市場已經啓動，建立電力期貨市場的基礎不斷完善，電力期貨作爲電力市場發展的高級階段，需要經過3-5年的培育。首先是規範現貨市場交易，爲适應電力期貨市場建設做好相應準備；其次是加強頂層設計和政策支持，加強電力、期貨專業的複合型人才培訓，做好未來電力期貨市場人才儲備；最後是着手對電力期貨市場詳細設計，開(kāi)展電力期貨标的設計和開(kāi)發，适時開(kāi)展過渡期平台建設，推動中(zhōng)國電力期貨市場的建設。